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谈了一周价值投资 莫要教条主义

来源:未知   作者:吴博士   日期:2018-03-03 18:22

谈了一周价值投资 莫要教条主义

2018-03-02 20:33:27阅读(0

  “编者注:本周介绍了价值投资的各个观点,对于这些投资理念,投资者需要力求发现之、破除之。不能教条主义运用。文章由华盛学院胖虎编译,为您打破投资中的教条主义。

  用格式体系去操作费式体系投资标的的教条

  价值投资可以梳理出三派:

  一派是格雷厄姆体系,被巴菲特称之买“烟蒂股”,后来遵循得比较好的是施洛斯。

  二是费雪体系,强调企业的显著经济特征,强调是买入伟大或优秀的公司,芒格更多的是属于这一体系,并且在很多方面的智慧表现得更高超。那么,巴菲特究竟属于哪个派的呢?显然,巴菲特是这些投资大师的集大成者。如果非要给他归类的话,巴菲特早期更多的属于格派,而其中后期投资更倾向于费雪、芒格体系。

  三是巴西的3G资本,与巴菲特、芒格的买企业连同“买入”管理层不同,他们不仅要买入符合价值投资的标的,而且还要派出自己的管理层,对公司进行内外科手术,进而让企业价值得到最大释放。

  有些投资者似乎未对价值投资的各种流派作深入全面理解,以致犯了教条主义毛病。比如以格式的眼光去买入费雪、芒格式标的,或者以费雪、芒格式的策略去长持格式标的等等。

  这里举一个例子,比如,按照格式体系标准买入贵州茅台600519),这自然是对的,但可能在300多、400多就认为已经实现价值发现就卖出了。这本身并无厚非,因为按照格式体系的教导,投资就当这样,低估买入,高估卖出,然后再去找新的投资标的。特别是格式体系对投资的企业质地似乎并不太看重,更为主要是的图便宜、有折扣,便可以买入,以等待其价值回归。

  但问题是,茅台这样具有很强经济特许权的标的,究竟是符合格式的,还是更符合费雪式?回答显然是后者。所以,卖出就不要再找理由,因为越找理由,越证明自己犯了这样的教条主义错误:即本来是买入费雪式的投资标的,却按照格式体系的理论给卖掉了。

  其实,这样的教条主义,大家彼此都容易犯,关键是要自省自己,检讨自己,这才是一个正确的投资态度。

  买好的不如买得好的教条

  霍华德马克斯在其《投资中最重要的事》说得明明白白,就是买好的不如买得好,即强调价格的重要性,这显然更多地带有格式体系色彩。然而,对于个人投资者、业余投资者来讲,如果真的如此去遵守,又难免有些教条,因为如果一开始出发点是买好的,哪怕当时买入的并不太便宜,然而若干年下来,收益率要远远大于当初买入的价格;而且,这样的标的还要经常换,经常拿着探测镜去探测,个人投资者、业余投资者也没有那么大精力。为什么呢?原因很简单:时间是优秀企业的朋友,而是平庸企业的敌人。

  此外,就资本市场的属性来讲,天生具有很强的市场功能:将资源不断地向优质资源进行配置,而作为优质资源代表的优秀企业自然就容易脱颖而出,而烂企业就容易被慢慢边缘化。所以,作为个人投资者、业余投资者选股的“第一思维”就是选好企业,最好是能够选择到世界上最会赚钱、最持久赚钱的超级印钞机式的公司。

  投资就是要从自己的实际出发,建立起符合自己实际的一套投资体系,这才是最重要的。

  用PE去机械估值的教条

  用PE进行估值这是市场最为普遍的,但是,对于一家企业的估值真的是这么简单,即像郑人买履一样,拿着PE这把尺子一套就知道高估低估吗?显然不是,如果那么简单,那大家就都在股市赚钱了。

  科学的估值公式,就是一家企业未来现金流的折现值。最难办的就是这个估值公式不好计算,如果真的要计算就有些书生气了,但是它可以提供更好的思维方式,即通过分析考虑时间周期、未来自由现金流的释放能力、贴现率、管理层的品德与才干等四个关键因子,去对一家企业进行定性、定量的分析,然后得出是胖子还是瘦子的结论。

  唯有在这种现金流折现模型理论思维指导之下,再从估值工具箱里找出PE、PB等工具衡量,才能达到接近事实真相的目的。这确实是一项既科学又艺术的工作,远不是只拿着几把估值尺子一量,就能够得出高估与低估的结论的。

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